升 息 對 高 收益 債 的 影響

有鑑於美國宣布升息，且通膨隱憂浮現，可能會讓投資人降低投資債券的意願。然而，聯博認為大可不必如此，尤其是投資高收益債，因為這類債券經常在升息環境下有良好表現。

債券對利率的波動，確實具有高度的敏感度，亦即當利率上升時，債券價格則會下跌。而且，升息還可能造成市場短期波動，過去幾週正是明顯的例子。

川普贏得美國總統大選後，市場預計其政策將導致通膨上揚，除了加深債市波動，亦造成債市投資人的不安情緒。面對如此市況，美國聯準會決議於12月升息，明年則還有更多上調舉動。

但值得注意的是，利率在過去幾十年處於低檔，在全球金融海嘯之後，已開發經濟體也都沒有通膨的問題。投資人對於這樣的大環境已司空見慣。因此投資人對於聯準會緊縮政策，以及可能出現通貨再膨脹所做出的反應（包括高收益債與其他信用市場），並非意外之舉。

然而，債券殖利率即使走高，大多會自行修正，形成殖利率愈高、最終報酬愈高的情況。這是因為隨著債券到期日愈來愈近，它們的價格也會逐漸回到票面價值的水準。這表示，不隨著市場起舞的投資者，很快能夠從到期、發債企業提前贖回或是競價買回的債券拿回本金，並連同票息收入，重新投資到新發行、收益水準也較高的債券當中。

不受市場波動所影響

另一點值得注意的是，高收益債的賣壓通常維持不久。回顧過去20年，高收益債券即使面臨市場最深的跌幅，也就是下跌超過5%時，都能在不到一年的期間內，反彈回到原有的水準。

此外，在聯準會緊縮貨幣政策的時期，美國高收益債的表現頗為強勁（如圖）。原因之一在於，高收益債與利率走向的連動性並不高，主要仍取決在發行企業的營運成果與基本面。由於聯準會升息是反應經濟回溫，對許多高收益債發行企業往往是利多。

存續時間愈短，現金流量愈高

所以，投資人要如何在升息的環境中，讓資產成長發揮最大效益呢？答案是：尋找能夠產生較高收益的債券。投資組合能夠產生愈多的現金流量，受惠的程度就愈高。

聯博認為，短存續天期的高收益債投資組合，能夠掌握升息所帶來的優勢、提供較佳的機會。債券到期的時間愈短，投資人就愈快能夠將資金投入其他能帶來更高收益的證券當中。

信用品質仍舊是關鍵

上述情況當然仍有例外，故投資人不宜只看短線，盲目追捧殖利率最高的債券。值得留意的是，高收益債的違約風險仍較投資等級債要來得高。在習慣了低借貸成本之後，部分高收益債發行機構在成本上升時可能難以成功募資，進而威脅到其償還債務的能力。

有鑑於此，投資人必須事先做好功課。許多CCC級債券的發行企業，財務狀況不佳，故在升息環境下，債券表現易受影響。

此外，由於升息成為市場討論焦點，短天期高收益債目前已成為熱門標的。也因此，信用品質很重要。聯博認為，投資任何債券之前，都必須詳盡做好該發行企業的信用分析。

還有，浮動利率債券亦可望受惠於升息環境，值得投資人關注。但需要強調的是，如同高收益債一樣，慎選標的尤其重要。銀行貸款雖然標榜浮動利率，但多數為可用票面價值提前贖回的債券，對發行企業並無罰金。也就是說，投資人未必能從浮動利率債券受惠。而房地美（Freddie Mac, FMCC-US）與房利美（Fannie Mae, FNMA-US）發行的信用風險移轉證券（credit risk–transfer securities，CRTs），或許亦是另一個選擇。

別急著出脫債券，以免錯失報酬

聯博認為，投資人可能犯下的最大錯誤，就是試圖揣測升息的時間點，或者只是因為殖利率開始升高，就賣出手上的債券，這麼做只會確定虧損而已。而空手亦可能錯失報酬，由於聯準會一再表示會以和緩步調升息，換言之，持有現金的報酬率未來僅會略高於0%的水準而已。

當殖利率太低時，債券對於投資組合的貢獻不大。假使像日本或許多歐洲市場一樣，殖利率達零或負值，債券則無法發揮投資效果。正因如此，升息應視為利多消息。

展望未來，債市仍有可能呈現波動局面，但投資人若能長線思考，把投資期間拉長數年，則可望受惠於升息的環境，無須過度聚焦短期波動。

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美將升息 高收益債券可長抱

美國聯準會（Fed）預計於3月結束縮減購債計畫，並可能同時宣布啟動升息。投信法人認為，從前兩次美國升息經驗來看，高收益債券在升息循環期間表現不俗，平均持有一年以上可達雙位數報酬，建議投資人在升息期間，可長抱高收益債券相關資產。

資料統計，在2004年跟2015年兩次升息期間，持有高收益債券半年、1年及兩年，都能有穩健的報酬率。持有半年平均報酬率為9.67％，持有1年平均報酬率則來到12.79％，持有2年平均報酬率更來到21.92％。

瀚亞投資分析，觀察美國過去兩次升息經驗，由於在升息前債券殖利率就已經提前反應，因此評價已經來到相對低的位置，加上經濟穩定環境下有利於息收和利差收斂，所以提供投資人良好的進場時機。

瀚亞投資─美國高收益債券基金研究團隊指出，2022年美國企業資產負債表持續改善，同時債券信用評等調升趨勢不變，看好B級跟CCC級的信用評等提升機會，因此投資標的上，明日之星依舊是投資重點，看好擁有高殖利率優勢，以及受惠於經濟成長復甦的美國高收益債券能受到市場資金青睞。

台新策略優選總回報高收益債券基金經理人李怡慧表示，隨著美國公債利率飆升來到近期高點，各類債券普遍受到衝擊，面對高收益債短期震盪應保持穩定心態，千萬不要在市場最恐慌時出脫，反而可以趁低點危機入市，才能享有息收及資本利得上漲的甜蜜點。

操作上，建議提高短天期債券配置，選定有贖回機會的債券賺取贖回收益，看好營運計畫健全且不易受到經濟循環影響的大型企業，提高買回操作機會及穩定性。

第一金全球高收益債券基金經理人呂彥慧表示，現在美國10年期公債實質利率為-1.05％，處於低利率環境，資金勢必尋求更有效率的去處，而高收債的高利差優勢，將吸引對收益有興趣的投資人青睞。

合庫美國短年期高收益債券基金經理人陳柏翰表示，目前高收債券的違約率下降，同步降低投資風險，可望帶動利差收斂帶來資本利得，建議投資人可擇機布局高收益債。

日盛亞洲高收益債券基金研究團隊表示，亞洲高收益債券利差為776個基本點，高於5年平均的585個基本點，殖利率為10.98％，高於5年平均的7.39％，評價面具吸引力。

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